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  26年第一季度，美团实现营业收入910.39亿元，同比增长5.6%，符合市场预期的907.9亿元。但当期净亏损68.27亿元，上年同期盈利100.57亿元，由盈转亏。扣除股权激励、投资损益等非现金项目后，经调整净亏损为49.68亿元，显著优于市场预期的68.31亿元。

  与上季度相比，经营亏损从2025年第四季度的161亿元收窄至65亿元，单季减亏幅度达96亿元。从同比角度看，2025年同期经营利润高达105.66亿元，而本季转亏的最终的原因在于激烈的外卖补贴大战——自2025年2月京东高调宣布进军外卖市场以来，美团、淘宝闪购、京东外卖等平台在餐饮外卖、即时零售领域展开全面烧钱竞争，营销开支同比激增51.1%至230亿元，是亏损大幅扩大的主因。

  核心本地商业（含餐饮外卖、闪购、到店、酒旅）实现收入640.63亿元，同比仅微增0.1%，几乎零增长。收入增长近乎停滞的原因主要在于，大量补贴从收入端直接扣除——交易金额与活跃商家数均有增长，但补贴力度对收入的侵蚀效应极为显著。

  经营层面，该分部录得经营亏损20.30亿元，经营利润率从去年同期的21.1% 一下子就下降至-3.2%，但环比维度传递了较为积极的信号：与上季度100亿元的经营亏损相比，单季减亏幅度达80亿元-3。减亏主要源于即时配送业务亏损的大幅度减少，核心受益于行业补贴强度下降和单位经济效益的边际修复。据初步测算，本季度美团到家业务单均亏损已降至1～1.1元左右，显著优于市场预期的1.4元。

  到店、酒店及旅游业务方面，大摩预计其总交易额同比增长约10%，经营利润大致维持在41亿元左右，经营利润率约为25%。但抖音本地生活持续加码竞争，包括将随心团更名为抖音即送及推出独立APP抖省省，为该业务的增长和利润率带来下行压力。

  收入：269.76亿元，同比增长21.3%，明显高于美团集团总体增速-38；

  经营亏损：21.16亿元，较上季度的46亿元显著收窄，经营亏损率从10.2%改善至-7.8%；

  商品出售的收益：同比大幅度增长40.7%至180亿元，成为集团增长最快的收入类型，彰显了零售+科技战略的推进成效。

  从量级来看，小象超市已覆盖55座城市，自有品牌占比持续提升；Keeta海外业务在香港和沙特市场的运营效率明显提升，在巴西和中东别的地方保持强劲增长。美团已于2025年底关停美团优选社区团购业务，相关拖累正逐步消退，为新业务的盈利改善释放了空间。

  当前市场对美团的定价逻辑正在经历一次深层重构。理解这一重构，需从竞争优势的根源谈起：本地服务与远场电商的竞争逻辑截然不同。

  在C端，外卖配送对时效和确定性的依赖，决定了AI落地路径必须从线上的词元生成转向线下的物理世界。美团自研万亿参数大模型LongCat-2.0-Preview，已开放测试并升级AI助手小团，五一假期小团服务过亿人次用户，覆盖吃喝玩乐、出行、问诊等各类生活场景，这在某种程度上预示着美团在用户流量入口层面获得了AI带来的体验提升和留存增强。

  但更大的差异化壁垒在履约侧。无人机自主构建的城市低空航网已在多城常态化运营，累计商业订单超90万笔，位列全球第二。具备AI能力的无人机不仅是效率工具，更是物理世界AI的具象载体。竞对可以补贴烧钱，却难以在短期内复制这套由海量历史订单数据训练出的实时调度系统——系统越强，单均成本越低，UE修复的终端效率因子越突出。

  在B端，到店餐饮行业智能掌柜已累计服务超70万商家，服务零售行业数字员工已覆盖超30万商户，持续帮助中小商家降本增效。AI对平台粘性的加固是长期逻辑，而非一次性成本，这种虚实结合的AI护城河，在任何竞对财报中都难以找到对等配置，也构成了美团区别于其他网络站点平台的独特定价基础。

  2025年是外卖行业烧钱最凶的一年，美团全年净亏损达234亿元但进入2026年，多个信号指向补贴战终局已逐渐可见：

  竞争对手主动缩表：2026年3月，阿里公开承诺系统性削减即时零售亏损节奏，并分阶段给出UE转正路线图。摩根士丹利明确将这一承诺视为美团盈利能力路线图清晰化的核心变量，认为此前景气的不确定性已显著降低；

  监管加速进场降温：2026年6月1日，被称为外卖史上最严监管的《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》正式施行。更关键的是，反内卷式恶性竞争已成为2026年重点经济工作基调之一，政策层面对非理性补贴的持续施压，倒逼平台将资源从补贴大战转向实质性技术创新与服务升级；

  UE修复轨迹可量化：大摩预测即时配送业务单均UE将从Q1的-1.3元收窄至Q2的-0.6元，并有望在Q3达到收支平衡点，这一可建模的修复路径，是其将美团评级由中性转为增持的核心逻辑。

  综合来看，2026年第一季度大概率将成为外卖行业从不惜代价拼规模到理性竞争重减亏的战略转折确认期。

  减亏速度快于预期，盈利前景可建模Q1经营亏损65亿元，远低于市场预期的约90亿元，核心本地商业20亿元的亏损规模明显低于大摩预估的43亿元。超预期背后的驱动力具有可持续性——补贴减少趋势已从决策愿望落实为实际支出收缩，单均UE修复正在发生，且监管红线和竞争格局改善同时构成支撑；

  AI投入开始兑现业务价值研发投入同比增长22%至70亿元，直接计入当期成本导致账面压力，但小团亿级用户覆盖、智能掌柜超70万商家嵌入、无人机网络已进入常态化运营，AI正从研发成本转化为真正的竞争壁垒，这是美团区别于传统网络站点平台估值逻辑的最核心增量；

  新业务成为第二增长曲线亿元，商品出售的收益大增40.7%至180亿元，Keeta海外扩张在巴西和中东增长强劲。美团已从单一的外卖公司逐步进化为覆盖食杂零售、即时物流、国际化的综合零售平台；

  资金储备充足，具备长期投入能力截至季末，现金及等价物1,170亿元，短期理财投资633亿元，合计约1,803亿元流动性储备，资金体量足以支撑AI研发和海外市场的持续投入。

  截至业绩发布当日，美团股价大面积上涨6.54%至78.25港元。外资机构的核心分歧点在于：当前市价是否已充分计入短期亏损，还是过度低估了AI布局和UE修复的远期价值：

  摩根士丹利：维持增持评级，目标价120港元，认为当前股价对DCF价值折价过深，且盈利能力路线图已清晰可辨；

  关键定价逻辑：大摩同步将2026年经调整EBITDA预测下调53%，但维持增持——该立场隐含的假设是，市场对AI资产和物理世界服务能力的低估，已超过EPS被摊薄的风险；

  核心观测变量：即时配送业务是否在Q2实现单季扭亏、到店业务是否守住25%的经营利润率底线%以上的同比增长。

  2026年第一季度的核心信号是：补贴强度正在下降、UE修复正在发生，AI正在从研发投入转化为竞争壁垒，竞争格局正在从极度不确定走向可建模。当阿里等主要竞争对手公开承诺系统性减亏，行业比谁更能烧钱的非理性局面基本终结，这正是美团估值重估的关键变量。

  但必须看到，核心本地商业收入几乎零增长、到店业务面临抖音持续侵蚀、新业务中海外投入仍在爬坡，这些制约因素不会在短期内消失。美团作为本地生活的AI化平台这一新型叙事能否得到长期资金市场广泛认可，取决于UE修复速度能否持续跑赢营收增长的放缓幅度、以及AI驱动的护城河能否在竞争加剧中守住到店业务的定价权。当前市价与12个月目标价约53%的理论空间，本质上是对上述验证点的远期定价折价。对于能接受季度间业绩波动的中长期投资者，这一折价已具备一定安全边际；但对追求短期确定性回报的投资者而言，仍需待Q2的UE正式回正和到店业务利润底线的进一步确认，方可获得更清晰的信号。

  特朗普政府提议对来自包括中国内地及中国香港在内的60个经济体的进口商品征收额外税赋，外交部：关税战、贸易战不符合任何一方的利益

  有记者提问，特朗普政府已提议对来自包括中国内地及中国香港在内的60个经济体的进口商品征收额外税赋，税率分别是10%或12.5%。

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